全球商品市场隔夜市况：国际油价重返50美元

增加了金融市场上投资者和融资者的选择性。

未来的保障房建设仍然需要为外来流动人口和城市最低收入家庭提供基本住房保障、为城市夹心层和城市中低收入家庭提供过渡性住房、为城市棚户区家庭提供回迁和安置住房。这种较大的差距意味着，从未来的基础设施投资需求总量上看，可以大致测算2012-2020年的不同区域基础设施投资需求总量将达40多万亿，同时看到中部地区的投资需求最大，达到19万亿，其次是环渤海地区。

随着户籍制度的推进，现居城市的无户籍从业者将主要带来城市教育、医疗、文化等的均等化需求。而西部、环渤海以及中原地区更是远远落后世界平均水平。第三，城市公共交通建设空间依然存在，这也是促进人口流动、缩短通勤时间的重要举措。从目前的背景来看，中国未来的M2增速预计难以有持续显著的增长，在这个约束条件下，为了使金融部门继续支撑中国的基础设施建设，可以考虑的选择方案是扩大社会融资总量，要实现这一点，则需要提高直接融资的占比，使企业债券、市政债券、中票等融资工具发挥更大的作用。房产税作为一种财产税，本质上也是一种形式的土地财政，区别只是在于对于存量的土地征收，未来房产税需要发挥更为重要的作用。

其次，尽管经过近年来大规模的基础设施建设，但是考虑到下一阶段新型城镇化模式的持续推进，仍将产生进一步的建设需求。只有通过适当改革，中国的财政和金融体系才能为即将到来的财政支出和融资需求提供必要的支撑。他们与中国的出口和进口都使用人民币，就可消除对外贸易的大部分汇率风险（只需对其差额进行对冲）并减少外汇交易成本。

缺乏贷款意愿的首要原因从之前的升值预期、高利率转变为市场缺乏深度，汇回在岸子公司较为困难。该货币对境外持有人而言具有交易、结算和投资的便利或低成本。渣打银行反映人民币离岸发展的人民币环球指数（RGI）2014年4月达到1807点，同比增长了92%。货币发行国资本账户的开放增进了境外使用者对在岸进行投资的便利，但并不能保证境外交易结算和投资的便利。

境外企业使用人民币存款和外汇较多，使用贷款较少。对向中国出口的企业而言，他们可积累人民币资产，并从人民币升值中获得利益。

人民币外汇和贸易结算受到青睐，并且发展迅速。其次，人民币离岸市场的发展，可以给境外投资者更多进入在岸市场的投资机会。我们2011年启动一项研究"国际货币体系改革和人民币国际化"给出了黄金非货币化后货币自由兑换的新解释。离岸市场给境内外使用者提供什么便利？ 首先，人民币贸易结算与定价可以给参与双边贸易的企业和使用者降低汇率风险与交易的成本。

因此人民币将随着中美相对经济地位的变化而部分填补美元退出的空间。在国内整体改革和转型刚刚启动、远未完成的时候，培育发展离岸人民币市场并与在岸市场实现良性互动显得更为重要。因此离岸市场的培育发展与在岸金融的改革开放对人民币国际化具有同样重要的意义。进入 潘英丽 的专栏 进入专题： 人民币离岸市场 。

再次，在岸与离岸金融市场的有效联动将促进国内利率回归市场均衡水平，消除利差补贴政策的扭曲因素，提高资金的配置效率。最后，人民币离岸业务也将成为伦敦和新加坡等以传统欧洲和亚洲美元市场为核心的国际金融中心获得更好的战略发展前景。

在境外，除了前两条外，货币自由兑换还需要具有以下两个条件，发行国具有强大的可贸易品生产与出口能力。在国内利率高企的背景，境外低利率的人民币筹资渠道将有助于降低国内企业利息成本和融资难的问题，同时避免货币错配的汇率风险。

它们占环球同业银行金融电讯协协会（SWIFT）人民币资金流动总额的80%，体现出明显的离岸人民币活动的聚集效应。离岸人民币投资组合的需求稳步增长，并呈现较强的增长潜力。中国已是全球最大的贸易国家，人民币又是币值相对稳定、并具长期升值潜力的货币，人民币在贸易中的定价与结算功能的发挥，给与中国贸易相关的境外企业提供很大便利其核心内容是人民币与美元、欧元一起形成三足鼎立的稳定格局，内在要求是加强国际货币的区域化作用和互补性。其次，人民币离岸市场的发展，可以给境外投资者更多进入在岸市场的投资机会。该货币对境外持有人而言具有交易、结算和投资的便利或低成本。

进入 潘英丽 的专栏 进入专题： 人民币离岸市场 。境外企业使用人民币存款和外汇较多，使用贷款较少。

本次全球金融危机在全球层面很大程度上根源于国际货币的美元单极化与全球经济多极化发展之间的冲突。离岸人民币产品受欢迎程度依次为外汇、贸易、存款、投资组合、贷款和债券。

我们2011年启动一项研究"国际货币体系改革和人民币国际化"给出了黄金非货币化后货币自由兑换的新解释。近年来，人民币离岸市场先后在香港、新加坡、伦敦和台湾等地有所发展，特别随着中国工商银行、建设银行、中国银行和交通银行分别在新加坡、伦敦、法兰克福和韩国首尔人民币清算行地位的确立，更使人民币离岸市场的全球布局初显端倪，也引起了国际金融界较多的关注。

它们利用离岸人民币贷款的主要动机是在岸投资、贸易融资和兑换成所需要的基本货币。根据渣打银行覆盖亚洲、欧洲和美国等地区超过130家与中国有进出口等业务往来的企业高层管理人员调查，香港与欧洲企业使用离岸人民币产品较多，南亚和东南亚企业使用得相对较少。这两条保证了货币与商品和资产之间的"自由兑换"。渣打银行反映人民币离岸发展的人民币环球指数（RGI）2014年4月达到1807点，同比增长了92%。

在国内利率高企的背景，境外低利率的人民币筹资渠道将有助于降低国内企业利息成本和融资难的问题，同时避免货币错配的汇率风险。其中，最有利的企业是与中国同时具有进口和出口业务的关联企业。

在境外，除了前两条外，货币自由兑换还需要具有以下两个条件，发行国具有强大的可贸易品生产与出口能力。这是一种双轮驱动，不可偏废。

离岸人民币投资组合的需求稳步增长，并呈现较强的增长潜力。它们占环球同业银行金融电讯协协会（SWIFT）人民币资金流动总额的80%，体现出明显的离岸人民币活动的聚集效应。

1976年由IMF20国部长级代表构成的临时委员会召开的牙麦加会议达成了黄金非货币化协定后，货币自由兑换的内涵已发生根本的变化。笔者从以下四方面对货币自由兑换做出新的定义：在主权国家内部，自由兑换意味着币值稳定和法律有效保护私有产权。因此离岸市场的培育发展与在岸金融的改革开放对人民币国际化具有同样重要的意义。离岸市场给境内外使用者提供什么便利？ 首先，人民币贸易结算与定价可以给参与双边贸易的企业和使用者降低汇率风险与交易的成本。

当前人民币离岸市场的发展态势 过去一年内人民币离岸市场发展势头迅猛。再次，在岸与离岸金融市场的有效联动将促进国内利率回归市场均衡水平，消除利差补贴政策的扭曲因素，提高资金的配置效率。

该指数主要反映了人民币在香港、伦敦、新加坡、台湾和纽约的发展。中国已是全球最大的贸易国家，人民币又是币值相对稳定、并具长期升值潜力的货币，人民币在贸易中的定价与结算功能的发挥，给与中国贸易相关的境外企业提供很大便利。

考虑到中国外汇储备居高不少、美元中长期仍不看好的情况和人民币国际化的内在要求，中国在资本账户开放顺序上一定是先开放境外人民币的在岸投资渠道，而不是开放对各种货币资本的自由进出。境外关联企业和欧洲企业较多使用离岸人民币可交割远期管理风险，但增加离岸人民币贷款的意愿不强。